אם אתם עצמאיים אתם בטח מקבלים בסוף השנה הודעה להפקיד לקרן השתלמות.
 
✅ יחד עם זאת, לא פעם בגלל שזה סוף השנה, אין לכם את הנזילות להפקיד וזה חבל, מכיוון שקרן השתלמות זה הטבות מס וחיסכון לעצמאיים.
 
אל תחכו לסוף השנה, תתחילו להפקיד כבר בתחילת שנה.
👈🏻 גם אם אין לכם סכום גבוה חודשי להפקיד ב
כל חודש, תתחילו בסכום נמוך ואם יהיה לכם בסוף השנה יותר, תפקידו יותר.
 
בסופו של דבר זה או שאתם משלמים את המיסים למדינה, או שאתם חוסכים לעצמכם וברור שכדאי לחסוך לעצמכם, אז אל תחכו לסוף שנה בכדי להפקיד לקרן השתלמות ותתחילו כבר עכשיו! אתם תודו לי💙
 
עמית רומנו, מתכנן פיננסי
ליווי מתקדם בעולמות הפנסיה הפיננסים והבריאות

☎️ 050-239-9164

פינה חמה: ניתוח מניה – חברת אמנת – מניית ערך

נתונים מעודכנים (27.11.11): שער אחרון 10.22 ₪,
שווי שוק כ- 68 מיליון ₪, מכפיל רווח נוכחי כ- 7.5


רקע: אמנת עוסקת בשלושה תחומים: יעוץ, ניהול פרויקטים ולוגיסטיקה, מחשוב ותוכנה ופיתוח עסקים. לקבוצה שורה של חברות בנות, ביניהן אמן יועצים, טסנת וסיסנת. החברה היא אחת הזוכות הגדולות של המכרז לשירותי המחשוב הממשלתי (יש לה פרויקט עם משרד המשפטים ופרויקט עם משרד החינוך). אמנת פעילה גם בפרויקט מצלמות המהירות עבור משטרת ישראל. בפברואר הודיעה החברה על מכירת מניותיה בחברת התוכנה סופוור לצ'ק פוינט, ההכנסות מהמכירה עמדו על 2 מיליון שקל. לאמנת לקוחות גדולים באירופה כגון דוטישה בנק ונוקייה, אמנת מתמחה במתן פתרונות מחשוב בתחומי הפיננסים, הביטוח טלקומוניקציה וגופים ממשלתיים.

שורה תחתונה: לאמנת צבר הזמנות משמעותי ארוך טווח ומפוזר, התורם ליציבות הפעילות. האיתנות הפיננסית של החברה טובה מאוד כתוצאה מרמת מינוף נמוכה ורמת נזילות גבוהה. הנהלת החברה בולטת לחיוב על רקע מדיניות ניהול שמרנית ובעלת ותק ניסיון רב. החברה, בתום המחצית של שנת 2011 (טרם התקבלו הדוחות לרבעון השלישי) דיווחה על הכנסות של כ- 176 מיליון ₪. קצב ההכנסות דומה לשנת 2010 אז דווח על הכנסות של 343.7 מיליון ₪ בשנה כולה. (לעומת 339.8 מיליון שקל ב- 2009 ו- 362.2 ב- 2008). הירידה ברווחיות בין השנים 2008 ו – 2009 נבעה מהמשבר ב- 2008 בהם נעשו קיצוצים נרחבים בתקציבי המחשוב והוקפאו פרויקטים בישראל ובאירופה שוקי היעד העיקריים של החברה.

מאז חל שיפור מסוים בכלכלה העולמית והצורך בייעול טכנולוגי הביא לאמנת פרויקטים חדשים, אך עדיין צבר ההזמנות נותר נמוך במהלך 2010 מה שהביא את אמנת לייעל את המערך הארגוני וההוצאות השוטפות. לחברה מדיניות חלוקת דיבידנדים בשיעור של 75% מהרווח כל רבעון, החברה חילקה דיבידנדים בשלוש השנים האחרונות, ותשואות הדיבידנד בהחלט סבירה (החלוקה האחרונה בספטמבר הייתה בשיעור של מעל 10%).

סיכונים: הסיכון בהשקעה בחברה נובע מהמשך המשבר העולמי או החרפתו אשר עלול להשפיע לרעה על לקוחות הקבוצה ועל כן, להאטה בביקושים לשרותי המחשוב של הקבוצה. על פי ניסיון העבר בתקופות מיתון חברות נוטות לדחות קנית מערכות IT חדשות או דוחות פרויקטים קיימים. סיכון נוסף באמנת נובע מאחזקות החברה בחברת טסנת (מוחזקת ב- 56% באמצעות חברת סיסנת). טסנת אשר עוסקת בעיקר בבדיקות תוכנה בארץ ובחו"ל עדיין לא רואה התאוששות בהכנסות מאז המשבר ב- 2008. מלבד ירידה בפרויקטים סובלת טסנת מתחרות מהמזרח, חברות מהמזרח (סין והודו) מציעות פתרונות של בדיקות תוכנה מרחוק במחירים תחרותיים בזכות כח עבודה זול יותר. אמנת מיישמת תוכנית להתייעלות בחברת טסנת אשר צפויה לתרום לרווחיות בטווח הבינוני.

המלצת קניה בסיכון בינוני פלוס, לטווח ארוך - במחיר יעד של 22 ₪ החברה ממשיכה להציג הכנסות יציבות גם נוכח המשבר של 2008 שפגע בצורה מינורית בלבד בהכנסות החברה יחסית לגודל המשבר. לפני המשבר מחיר המניה עמד על כ- 12.7 בשיא - טרם המשבר. בעקבות המשבר המחיר עמד על כ – 5.5. כיום להערכתנו, החברה מתומחרת במכפיל אטרקטיבי של כ- 7.5.

עכשיו הזמן לצעדים בוני אמון באירופה, האם קרן המטבע תסייע?

מילת סיכום: הפוליטיקה האירופאית תמשיך להשפיע על כיווני השווקים בעולם. החשש מאירופה גבוה ואין צורך להוסיף על ניתוחים של כלכלנים ואנליסטים בכל הקשור להשלכות עתידיות שעלולות לנבוע מפירוק האיחוד. ההחלטה אמנם קשה אבל אירופה תצטרך לבחור באפשרות הלא נוחה של מיתון על פני האופציה הגרועה של פירוק. נקווה לראות מהלכים שייתרמו ויחזקו את האיחוד בעתיד. אירופה, כך אנו מקווים, תהפוך דומה יותר לארה"ב בכל הקשור לניהול פיסקאלי והקמת גוף כלכלי מרכזי יחיד בסגנון הפד האמריקאי.

השבוע במאקרו ארה"ב: בניגוד לשבוע המסחר המקוצר בשבוע שעבר, השבוע יש מספר רב של נתוני מאקרו מהותיים לכלכלה האמריקאית: דיור ו- אבטלה. השבוע יפורסמו בארה"ב נתוני דיור אשר כוללים מכירות בתים חדשים ביום שני. ביום שלישי, מתפרסם הסקר הפופולרי של קייס שילר שמודד שינוי במחירי הבתים ונותן עדות למגמת שוק הדיור המקרטע מאז המשבר בשנת 2008. ביום רביעי מכירות בתים קיימים. מהנתונים נלמד שלא חל שיפור משמעותי בשוק הדיור, ולא בטוח שנקבל את הבשורות החיוביות שאנו כה מצפים להם. בסיום השבוע מתפרסם נתון האבטלה לחודש נובמבר שהוא מהותי מאוד למשקיעים. נתוני מאקרו נוספים ייתנו אינדיקציה על אמון הצרכנים ושיפור בייצור.

ניתוח מניה – חברת מיקרוסופט (סימול - MSFT) – מניית ערך

נתונים מעודכנים: שער אחרון 25.30$ שווי שוק 212.8$ מיליארד, מכפיל רווח נוכחי 9.2

רקע: חברת מיקרוסופט מוכרת לכולנו ממערכת ההפעלה windows ותוכנת office. מיקרוסופט נוסדה בשנת 1975 ונהפכה לענקית תוכנה עולמית, החברה הונפקה בשנת 1986 וכיום היא אחת מבין ארבע החברות היחידות בארה"ב בעלת דירוג AAA. החברה הובילה ושלטה במערכות ההפעלה של המחשבים האישיים מאמצע שנות השמונים בזכות מערכת ההפעלה – DOS שלימים התחלפה ל – Windows.

כיום מלבד מערכת ההפעלה ווינדוס ותוכנות האופיס, מיקרוסופט פעילה בתעשיות נוספות כגון משחקי מחשב Xbox 360)), מוצרי צריכה אלקטרונים (Zune), פעילות אינטרנט (Bing), מחשוב ענ"ן. מיקרוסופט פועלת גם לחזק את הנוכחות שלה בתחום המובייל ולשם כך היא פיתחה מערכת הפעלה לסלולר שתתחרה באנדרואיד של גוגל ובאייפון של אפל. מיקרוסופט משתפת פעולה עם חברת נוקיה ובתקופה הקרובה יושקו מכשירי סמארטפון של נוקיה המבוססים על מערכת ההפעלה החדשה של מיקרוסופט.

מבין המתחרות העיקריות של מיקרוסופט ניתן למנות את אפל (שווי שוק 348$ מיליארד), גוגל (שווי שוק 193$ מיליארד), ואורקל (שווי שוק 154$ מיליארד).

שורה תחתונה: אנשים רבים מתייחסים לחברה כאל חברה מיושנת, אך לדעתנו הסתכלות זו אינה נכונה. אמנם שני התחומים הרווחיים והמכניסים ביותר הם עדיין תחום מערכת ההפעלה והתוכנות המשרדיות, אך מיקרוסופט ממשיכה להתרחב לתחומים חדשים ומנסה להיות גורם דומיננטי ומוביל בכל תחום אליו היא פונה. הכיסוי הטכנולוגי הנרחב של מיקרוסופט והפעילות המגוונת של החברה מציבה אותה להיות מובילה טכנולוגית ומאפשרת לה להעניק פתרון כולל בכל תחומי החיים בעתיד (תוכנה, פי סי, מובייל, שרות ענן, אלקטרוניקה וצריכה, אינטרנט, משחקי מחשב).

מספרים: לחברה יש היסטוריה של התגברות על איומים והיא ממשיכה לצמוח יפה בשיעור ממוצע של כ – 4% ב 4 השנים האחרונות. המזומן נטו מתקרב ל- 18% משווי השוק, הכסף משמש את מיקרוסופט לרכישת חברות ולחלוקת דיבידנדים לבעלי המניות. תשואת הדיבידנד היא 2.4%.

המלצת קנייה של וורן באפט: לאחרונה ביצע וורן באפט השקעה בחברת IBM, בזכות פעילות החברה בתחום הענן והאיתנות הפיננסית שלה. באפט נמנע בעבר מהשקעות בחברות טכנולוגיה שמוגדות על ידיו כפעילות בתעשייה יחסית חדשה, רק שנים שלושה עשורים, ההימנעות מהשקעה בחברות טכנולוגיה הצילה אותו ממשבר הדוט.קום ב- 2002. באפט נשאל אם קיימת עוד חברת טכנולוגיה שהיה מוכן להשקיע בה מלבד IBM. וורן השיב שהיה שמח להשקיע במיקרוסופט אך נמנע מכך רק בגלל שיש לו קשרי ידידות עם ביל גייטס מייסד ומנכ"ל מיקרוסופט לשעבר. כדי שלא יואשם במידע פנים.

תחזית וסיכונים: הכנסות מיקרוסופט ממשיכות להישען על מכירות של מחשבים אישיים, ולכן ירידה במכירות של מחשבים אישיים כתוצאה ממיתון כלכלי גלובלי תפגע ברווחיות החברה. מלבד החשש ממיתון, הרגלי הצריכה משתנים והצרכנים מעדיפים טאבלטים (מחשבי כף יד) על פני רכישה של מחשבים אישיים. מיקרוסופט תנסה לחדור לתחום הסלולר ומחשבי הטאבלט. החברה תולה הרבה תקוות במערכת ההפעלה החדשה שלה למובייל, אבל צפוי לה קרב קשה בשוק שנשלט על ידי האנדרואיד של גוגל והאייפון של אפל. כישלון בחדירה לתעשיית מחשבי הכף-יד והסלולר עלולים להעיב על תוצאות החברה בעתיד הרחוק.

המלצת קנייה בסיכון בינוני, טווח אחזקה: בינוני.

תחושת דה ז'ה וו - אי הסכמה על קיצוץ הגירעון בארה"ב ו- חוסר הסכמה באירופה

מילת סיכום: האירועים הפוליטיים בעיקר באירופה מעלים סימני שאלה לגבי כיוון השווקים, אבל במידה ואי הוודאות תמשך לכל אורך השבוע זה יעורר אצלנו סימני שאלה לגבי הסיכויים לראלי סוף שנה. בשבוע שעבר השווקים נסוגו בעקבות חששות מאיבוד שליטה על כלכלת האיחוד האירופאי למרות מאקרו חיובי מארה"ב. השווקים מגיבים בעצבנות רבה לכל כותרת והשבוע הקרוב לא יהיה יוצא דופן, מלבד שהוא שבוע מסחר מקוצר. בארה"ב לא יתקיים מסחר ביום חמישי, וביום שישי הוא יסתיים מוקדם מהרגיל. בשבועות מקוצרים בד"כ הסחירות נמוכה יותר וקשה לחזות את התנהגות השוק. המשקיעים ימתינו ליום שלישי לפרסום פגישת הפד האחרונה ובו רמזים לתוכנית הקלה נוספת. דיוני הקיצוץ בגרעון יסתיימו ביום רביעי, כל דחייה תפגע באמון המשקיעים. ולסיום, המשך ההתקוטטות בין מנהיגי אירופה לא תתרום להורדת אי הודאות בשווקים.

אמנם הגזרה האירופאית ממשיכה לגעוש אבל כותרת חיובית אחת תחדש את הראלי

מילת סיכום: המשקיעים צפויים להגיב לנתוני מאקרו חיוביים יחסית מסוף השבוע. נתון האבטלה החודשי האמריקאי היה אמור להחזיר אופטימיות מסוימת לשווקים אבל בגלל החששות שהתעוררו ביוון הראלי הוריד הילוך. אם לא מאקרו אמריקאי, אז לפחות הורדת הריבית באירופה הייתה אמורה לעודד את המשקיעים בטווח המיידי, ובכל זאת המשקיעים התעלמו גם מהבשורה הזאת. אני מסיק שאם תהיה בשורה מרגיעה מיוון שכנראה תגיע כבר בימים הקרובים היא תקבל ביטוי חיובי בשווקי המניות.

הפוליטיקה האירופאית תמשיך להעסיק אותנו גם השבוע ויש לצפות לבשורות חיוביות ושליליות לפרקים בשבועות הקרובים. למען האמת עדיף שהתקשרות תתעסק בטרגדיה היוונית מאשר שידברו על הגרעין האיראני וקריאות מלחמה במזה"ת. בסיכומו של שבוע עם כותרות יחסית מפחידות, המדדים המרכזיים בארה"ב התממשו בשיעור ממוצע של כ- 2%(-) בלבד. המימוש בריא לאחר מספר שבועות רצופים של עליות במהלך אוקטובר בהם זינקו השווקים בשיעור ממוצע של כ – 10%.

השבוע נמשיך לעקוב אחרי מנהיגי אירופה בתקווה למהלכים נוספים להחזרת אמון המשקיעים. מיעוט נתוני מאקרו וירידה בקצב פרסום הדוחות אמור להפחית את התנודתיות השבוע, כך שנחוצה כותרת חיובית אחת בנוגע לאירופה על מנת לחזור למתווה של ראלי סוף שנה.

למה לא נותנים ליוון לעזוב? לא גרמניה ולא האיחוד יכולים להרשות לעצמם יציאה של יוון מהאיחוד. ראשית, לא נקבע כל מנגנון שיסדיר יציאה של מדינה מהאיחוד, לעומת מנגנון קיים של צירוף מדינות חדשות. לפני שתותר פרישה מרצון של מדינה מהגוש המאוחד חייבים לסדר את הרגולציה. שנית, היוונים לא באמת רוצים לחזור לדרכמה, פעולה כזאת תפגע בצורה משמעותית בחסכונות שלהם ועלולה ליצור לחץ משמעותי על הבנקים המקומיים כאשר האזרחים יבקשו למשוך חסכונות, ולבנקים לא יהיה מספיק כסף נזיל לפצות את כולם. במקביל, האירופאים יעצרו כל סיוע נוסף שהובטח ליוונים. בקיצור, כדור שלג שיכול בקלות לצאת משליטה ולגרום פגיעה קשה בכלכלת העולם. שלישית, יציאת יוון מהאיחוד תגביר את הלחץ על יתר המדינות ותעלה את פרמיית הסיכון של מדינות כגון איטליה וספרד. יוון היא הסנונית הראשונה של הצרות באירופה אבל היא לא זאת שתפיל את האיחוד, היא יחסית קטנה מידיי. בינתיים מנהיגי האיחוד קונים זמן ומתפללים.

אירועים בולטים מסוף השבוע: פגישת ה – G20 (20 המדינות החזקות ביותר בעולם) לא הצליחה לספק פתרונות למשבר בגוש האירו. מי שקיווה להבעת אמון משותפת וסיוע לקרן הסיוע האירופאית זכה לאכזבה, סין טוענת שאירופה יכולה להסתדר בלעדיה ולבריטניה יש מספיק בעיות בבית מכדי להכניס יד לארנק ולשפוך כסף לבור שסופו ידוע מראש. לדעתי אלו דיבורי סרק בגלל שלמיתון באירופה יש השפעה גם על המדינות המתפתחות. לסין יש אינטרס ברור לסייע.

נתון אבטלה יחסית מעודד מארה"ב – (אחוז המובטלים ירד ל- 9% מ – 9.1%). עדכונים חיוביים במספר המועסקים בחודשים קודמים תרמו לירידה הכללית ברמת האבטלה החודשית.

השבוע במאקרו ארה"ב: השבוע יחסית דל בנתונים מהותיים בגזרת המאקרו. עיני המשקיעים יהיו לנתון האבטלה השבועי שמתפרסם ביום חמישי. שבוע שעבר חל שיפור במספר דורשי האבטלה השבועי והוא היה נמוך מ K400, המשך המגמה הזאת תעודד את המשקיעים. ביום שישי תפורסם הערכה ראשונית של אוניברסיטת שיקאגו על מדד אמון הצרכנים. הנתון צפוי להישאר ללא שינוי ביחס לחודש קודם, ייתכן אף שיפור קל. נתון מעל הצפי יחזק את הסברה שנתוני המאקרו בחודש הקרוב אמורים להציג שיפור ביחס לרבעונים הקודמים בשנה הנוכחית.

דוחות כספיים: יום רביעי - ג'נרל מוטורס (GM) תפרסם בתחילת המסחר, סיסקו (CSCO) תפרסם דוח בתום המסחר, יום חמישי - דיסני (DIS), ונבידייה (NVDA) בתום המסחר.

מדדים השנה: בסיכום שנתי וחודשיים לפני סוף השנה מדד ת"א 25 ירד בשיעור של כ – 16.75%(-). מדדי ארה"ב יציבים יותר ונסחרים מתחילת השנה כמעט ללא שינוי: מדד ה – 500 S&P ירד בכ- 0.35%(-), מדד הדאו עלה השנה בכ- 3.5%(+), ומדד הנאסד"ק עלה בשיעור של 1.25%(+).

פינה חמה: חברת בוסטון סיינטיפיק (סימול: BSX), שער אחרון $5.81, שווי שוק כ – $8.72 מיליארד, מכפיל רווח עתידי - 11

רקע: בוסטון סיינטיפיק הינה יצרנית של מכשירים וציוד רפואי (סטנטים ו- קוצבי לב) לשימוש של רופאים מנתחים בתחום הקרדיולוגיה (לב). בוסטון ידועה בעולם בזכות הסטנטים להרחבת עורקים במטרה למנוע התקפי לב ושבץ מוחי. החברה הינה אחת מארבע חברות שמייצרות סטנטים ואחת משתי יצרניות של קוצבי לב. בוסטון שיפרה את המומחיות שלה בתחום הסטנטים בזכות רכישה של חברת Guidant בשנת 2006. בעקבות התערבות הגוף הרגולטורי האמריקאי למניעת מונופולים (Anti Trust) נאלצה בוסטון לספק רישיון גם ל – חברת אבוט וכעת שתיהן משווקות את אותו מוצר תחת מותג שונה. ההגבלה תפקע בשנת 2012, אז תוכל בוסטון לשווק סטנט מתקדם יותר מבלי שתצטרך לספק רישיונות לחברה מתחרה. גם בחברת אבוט עובדים על סטנט מתחרה ומתקדם שצפוי להיות ביולוגי ושיווקו יחל בעתיד.

מבין המתחרות העיקריות בבוסטון סיינטיפיק, ניתן למנות את אחת מחברות הפארמה הגדולות בעולם - חברת ג'ונסון & ג'ונסון (שווי שוק כ - $180 מיליארד), חברת אבוט (סימול - ABT), מדטרוניקס – יצרנית ציוד רפואי (סימול - MDT), סיינט ג'וד מדיקל (סימול - STJ) מתמחה במכשירי קרדיולוגיה בדומה לבוסטון ועם שווי שוק של כ- $13 מיליארד.

שורה תחתונה: ג'ונסון אנד ג'ונסון סגרה לאחרונה חברת בת שייצרה מוצר מתחרה בתחום הסטנטים, המוצר המתחרה היה נחות מבחינה טכנולוגית ולא הניב רווחים שהצדיקו את המשך הייצור. בוסטון יכולה כעת להגדיל נתח שוק על חשבון ג'ונסון. נקודה מעניינת לא פחות: המנכ"ל הפורש מהחטיבה של ג'ונסון עבר לנהל את חברת בוסטון סיינטיפיק. להערכתנו ישנו סיכוי תיאורטי שג'ונסון החלה תהליך רכישה בשלבים, ומינוי המנכ"ל הפורש וסגירת חברה מתחרה היו השלבים הראשונים. מיזוג של בוסטון יעניק לג'ונסון מוצר מתקדם טכנולוגית בתחום הסטנטים וכמו כן לג'ונסון אין כלל קו מוצרים בתחום קוצבי הלב.

בהינתן תרחיש הרכישה ניסינו להעריך מחיר הוגן עבור בוסטון בהתבסס על מקרי עבר דומים: חברת בוסטון מכרה את חטיבת הסטנטים למוח לפי מכפיל מכירות של 4. מכפיל המכירות של הסטנטים ללב מוערך כיום ב – 2 בלבד. על סמך עסקת הסטנטים למוח אנו מעריכים שהצעת רכש עתידית כלשהי לבוסטון תתבצע במכפיל מכירות של בין 2.5 ל- 3 (נמוך במעט מסטנטים למח בגלל שהתחרות גדולה יותר). עובדה זו מגלה שבוסטון נסחרת בדיסקאונט של בין 50% ל - 70% ביחס למחיר המניה הנוכחי.

תחזית וסיכונים: בוסטון סיינטיפיק פרסמה לאחרונה דוחות לרבעון השלישי שאכזבו מעט את האנליסטים, כתוצאה מכך בוסטון הנמיכה את הציפיות מעט לקראת הרבעון הרביעי. כמו כן, החברה יחסית ממונפת (יחס חוב/הון עצמי) בהשוואה לחברות אחרות הפעילות בתעשייה. מנגד, החברה נסחרת בשפל ולכן להערכתנו גם ללא מיזוג, מחיר המנייה משקף כראוי את שווי החברה ואנו לא צופים הידרדרות משמעותית נוספת במחיר המנייה. מכפיל הרווח העתידי הינו 11 (על פי צפי הרווחים ל – 12 החודשים הקרובים) לעומת 15 כיום. בהנחה שבוסטון תעמוד בציפיות האנליסטים יש סיכוי לאפסייד במחיר המנייה אך הפרמיה מוגבלת יותר ביחס למצב של הצעת רכש. סיכון נוסף יכול לנבוע מטכנולוגיה חדשה או מהתגברות התחרות בתחום מוצרי הקרדיו שעלולים לנגוס בנתח השוק של בוסטון ולכרסם ברווחים.

המלצת קנייה בסיכון בינוני לאחזקה לטווח בינוני, מחיר יעד חזוי במקרה של הצעת רכש $8.5. (מחיר היעד משקף פרמיה של מעל ל- 50% ממחיר המניה האחרון שנרשם).

*  אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.